票據貼現利率持續走低套利空間隱現

來源: 貼現    發佈時間：2009/3/16 上午 11:47:39   返回  打印

牛年的票據融資可謂“牛氣沖天”

這從工商銀行(3.65,-0.03,-0.82%)披露的1月份經營情況便可以得到驗證，當月該行的各項貸款(不含票據融資)增加了1171億元，而票據融資增加了1350億元，後者佔據了1月份工行全部貸款(含票據融資)增量的53.6%。

供求兩旺也進一步壓低了票據貼現利率。

浙江市場是“晴雨表”。 “去年年末今年年初，本地票據市場的利率直線下降，到2月份降幅開始趨緩，目前直貼的利率大約在1.2‰到1.3‰左右。(月息，下同)。”2月6日，一位股份制銀行杭州分行的信貸員說。

對此，多位銀行人士感嘆，很難想像2008年年初，直貼利率還在月息5.0‰以上，年利率達到10%的水平。

上述票據直貼利率已顯著低於目前6個月定期存款月利率1.65‰的水平，產生利率倒掛現象，套利空間也由此產生。 “即使是100%的保證金，也存在套利的空間，這(套利現象)在浙江、河南等地較為普遍。”2月5日，一位股份制銀行公司業務部負責人對本報記者表示。

值得注意的是，多位資深銀行人士反映，一些銀行的分支機構出於衝存款的考慮，甚至主動給企業創造這種套利機會。

貼現利率持續走低

信貸衝動與資金寬裕成為銀行熱衷於“做票”的兩大動因。

前述股份制銀行杭州分行信貸員表示，票據市場利率下降，主要是因為銀行信貸投放量較大，而票據的風險相對較小；此外，去年年末時，央票利率也在大幅下降，降息的預期非常強。

山東濰坊農信社王剛認為，一方面，基於當前的國際國內形勢，國家鼓勵並支持銀行加大信貸投放力度；從現實情況看，目前適合商業銀行的投資品種也相當有限，在債券、存放同業、理財以及票據這幾個品種之間，票據的收益相對來講，還算可以。

“而天平的另一端，存款增勢依然不減，運用資金壓力空前加大，所以大家只好鉚足了勁做票了。”王剛續稱。

目前，銀行做票的資金主要來自於各行的頭寸，而頭寸資金的成本是超額存款準備金利率，目前為0.72%(月利率為0.6‰)。 “只要貼現利率超過這一水平，銀行就可以投資。當前，銀行資金很充裕。所以，必然導致貼現利率下行。”徽商銀行公司銀行部票據業務負責人表示。

多位銀行票據業務人士稱，今年1月份，大行買票的動力比較強。

“一般而言，票據轉貼的規模要大於直貼業務，在轉貼市場上，買方以大行為主，這與資金規模有一定關係。”2月6日，一家大型上市銀行票據業務人士稱。他認為，直貼利率繼續下降的空間不大。理由很簡單，如果再低，銀行就沒有錢可賺。

上述徽商銀行票據業務負責人坦言，進入2009年，多數金融機構急於在年初擴張業務，除了大量投放貸款外，商業匯票亦是各行青睞的資產，轉貼市場 上收票行居多,導致轉貼利率自年初以來快速走低，目前買入利率維持在1.44%左右，較年初平均下降0.5%。但是隨著買入利率的逐步下滑，金融機構通過 轉貼現買入票據獲取的收益越來越少，基本已無利可圖。

與大行擁有資金成本優勢相比，一些小型銀行已入不敷出。以一家農村中小金融機構為例，該機構資金成本的月利率為1.6至1.7左右，與直貼利率相比，已出現倒掛。

“雖然不清楚目前市場上各機構的資金成本，但能夠有盈利的佔比肯定不高。可以說，貼現利率已處在一個臨界點水平，所以，從機構的心理預期和盈利要求來看，肯定要上漲。”王剛說，但後市如何，個人認為關鍵還是看央行是否會出台降息舉措。

“如果基準利率下調，票據利率還會同其它投資品種一樣滑向深淵。反之，如果不降息，則市場利率的變動會更多地受到市場需求的影響，屆時利率小幅上揚當在情理之中。 ”王剛續稱。套利空間隱現

由於票據利率與存款利率倒掛，套利空間隱現。

現行的半年期定期存款利率為1.65‰(月利息)，而票據市場的直貼現利率約為1.4‰，6個月的利差為1.5‰，即便是全額保證金承兌，對於企業而言，已經出現了非常可觀的套利空間。

多位銀行票據人士描述的套利路徑為，一些企業通過開半年定期存單，以存單進行質押辦理銀行承兌匯票，再向銀行申請貼現，藉機賺取利差。以1億元計 算，企業可獲得利潤10萬左右(15萬-承兌手續費5萬)。企業可用貼現得到的資金循環操作，獲得高額利潤，並且不佔用企業資金，銀行亦可獲得定期存款和 貼現利息收入。

制約套利的空間，一是區域市場利率的差異，二是單個銀行對直貼利率的控制，三是銀行對於貼現的嚴格審查。

王剛表示，在山東市場，當地直貼利率約為1.6‰，所以不存在套利空間，而企業必須通過詢價來找到最低的貼現利率。而前述大行票據人士稱，該行要求直貼利率要高於同期存款利率，所以，企業也無法實現套利。

“票據貼現是需要有真實貿易背景，比如提供增值稅發票、貨運單據等，銀行也不會去開出現套利可能的銀票。”一位股份制銀行上海分行人士坦言。

那麼，並不擁有票據市場詢價優勢的企業，為何還是能夠實現套利呢？

上述股份制銀行上海分行人士道出一個玄機。他表示，如果銀行為了吸收存款，做大票據業務，可能基層的業務員會與企業聯合操作，以虛增存款業務；此外，如果客戶拿同一筆業務的合同等資料在不同銀行開承兌匯票，銀行辨別也比較困難。

實際上，前述套利路徑也表明，在企業實現套利的同時，銀行確實可以獲得穩定性較高的定期存款和貼現利息收入。

但總體上，充裕的流動性顯示銀行並不存在存款壓力。以工行為例，截至1月末，該行人民幣各項存款較2008年底增加了2712億元，是去年全年增量的四分之一。

一直以來，存款在行際之間，以及同一家銀行的不同分支機構之間，均存在苦樂不均的情形。所以，“我們經常能夠看到，同一家銀行有些分行資金用不 掉，有些分行卻還在到處拆借資金。”某中小銀行資金業務主管告訴記者，整體上，一家銀行資金充裕，分支行也有完成存款任務的壓力，而且雖然很多銀行設立了 獨立的票據營運中心，但票據業務的營銷任務也是由基層行來完成。

在此套利過程中，會否形成銀行存款、貸款虛增呢？多位銀行相關人士指出，所謂虛增的概念並不嚴謹，一是套利畢竟是個案現象；二是在此過程中並未違 反現行會計科目的處理方式。如銀行先給企業發放1億元的貸款，從銀行的資產負債表來看，貸款增加了1億元。同時，企業接受了這1億元的資金，為解決銀行的 存款壓力，可以先把1億元作為保證金，開出1億元的承兌匯票，進而用1億元的承兌去貼現，資金再劃到銀行存款賬戶上。

其實，在股市整體向好趨勢不明朗的格局下，“今年1月份，存款中的自然增量還是比較多的。”王剛表示，如該市聯社1月份存款增加40多億元，已完成全年計劃的50%以上。

“解決套利的問題，應該進一步降低存款利息。“前述股份制銀行公司業務部負責人表示。